非公医疗行业又将迎来资本新玩家。

4月26日，肿瘤医疗服务商佰泽医疗集团在港交所递交招股书，招银国际为独家保荐人。

六年前，佰泽医疗通过收购在肿瘤相关学科方面拥有医疗资源的北京京西肿瘤医院，冲入肿瘤医疗市场，之后，通过并购医院及代管医院，佰泽医疗做大了营收规模，试图书写资本故事。

从一家肿瘤医院起家，上市募资继续买买买

招股书显示，佰泽医疗是一家主要从事投资及提供医疗相关服务的肿瘤医疗集团，专注于为肿瘤患者以及包括肿瘤患者家属在内的肿瘤高危人群提供癌症筛查、肿瘤诊断、肿瘤治疗、肿瘤康复等肿瘤全周期医疗服务。

不难发现，这家试图冲击港股的医疗公司以肿瘤防治为主营业务，这一切业务的起点，可以追溯至北京一家肿瘤医院。

2018年初，北京一家二级肿瘤专科医院北京京西肿瘤医院的一名股东有意出售其所持有的权益，在当时的医院院长徐旭的协调下，佰泽医疗的主要运营附属公司佰泽医疗投资收购了该股东的相关权益。

徐旭通过对佰泽医疗投资管理团队的组建，继续参与北京京西肿瘤医院的运营及管理，同时邀请了刚从北大医药离职的前董事长赵永凯加入。

二人都曾在北大医疗产业集团任职。招股书显示，2005年至2012年，徐旭曾担任北大医疗产业集团副院长及董事会秘书。2013年11月至2017年10月，赵永凯在北大医疗产业集团担任董事长职位。

截至IPO前，佰泽医疗的控股股东为苏州北医佰惠的执行事务合伙人佰惠投资基金，直接持有60.46%股份，徐旭拥有佰惠投资基金80%的权益，因此，佰泽医疗的最终控股股东为徐旭，其直接或间接持有佰泽医疗71.88%的股权。

截至2024年4月24日，徐旭为公司高级副总裁兼任执行董事，持有持有约2085.27万股权益，赵永凯为公司执行董事兼董事长，持有约2085.27万股权益。

在徐旭和赵永凯的共同努力下，佰泽医疗投资完成收购其第一家自有医院北京京西肿瘤医院后，开始围绕肿瘤防治开展业务。次年，也就是2019年1月，佰泽医疗的北京京西肿瘤医院成立了首个早癌筛查与防治中心，并在2019年4月获授予北京抗癌协会早癌筛查基地。由此，佰泽医疗开展诊断级肿瘤筛查服务。

在早癌筛查业务方面，民营体检机构、民营医院及公立医院的体检中心无法提供诊断级服务，需让顾客区医院肿瘤科室进行确诊。但由于佰泽医疗拥有早癌筛查与防治中心，可以直接提供脑瘤专科分析报告。

据弗若斯特沙利文，截至2022年，佰泽医疗自有医院在中国所有民营肿瘤医院集团中，肿瘤服务收入排名第五，早癌筛查中心数目排名第一，年度胃肠镜检查病例数排名第一。

此后，佰泽医疗为进一步扩大业务，打通肿瘤防-筛-诊-治-康全周期、全链条的医疗服务业务，再度通过外延式并购进行跨区扩张。

截至目前，佰泽医疗在国内共计拥有6家自有医院，2家托管医院。其中，2家为三级综合医院、1家为三级康复专科医院和1家二级肿瘤专科医院，分布于北京、天津、安徽、山西、河南等地，运营中的体系内的医院全部为医保定点医疗机构。截至2023年，佰泽医疗旗下医疗牌照的账面净值为4941万元。

截至2022年末，佰泽医疗除太原市万柏林区和平社区卫生服务中心外，体系内的所有医院均已设立早癌筛查中心，按早癌筛查中心数目计，佰泽医疗在中国所有民营肿瘤医疗集团中排名第一。

招股书显示，佰泽医疗本次融资后依旧拟通过收购新医院的方式进行扩张。募集资金将主要用于强化肿瘤全周期医疗服务、收购新医院、扩展医院管理业务、升级信息技术基础设施系统等。

业绩依赖自有医院，扩张推高商誉存隐忧

佰泽医疗的业绩较为依赖医院。

2021年至2023年，佰泽医疗的营业收入分别为4.62亿元、8.03亿元和10.72亿元；年内亏损分别为6195.5万元、7551.5万元和2440.6万元，经营利润分别为-3377.7万元、-3808.7万元、2243.2万元。佰泽医疗的经营利润在2023年首度扭亏。

招股书显示，佰泽医疗的业务板块分为医院业务、医院管理业务以及供应药品、医疗设备及耗材业务。2021年至2023年，医院业务录得收入分别为3.15亿元、6.18亿元、8.14亿元，分别占同期总收入的68.2%、77.0%、75.9%。

由于自建医院的周期长，管理团队的组建也是一个费时费力的过程，并购是非公有制医院进行扩张的重要方式，但并购也直接导致佰泽医疗商誉的增长，2021年，佰泽医疗形成商誉5.08亿元，2022年商誉再度增至6.43亿元，2023年维持不变。若医院业务业绩不佳，过高的商誉将给佰泽医疗带来巨大承压。

医院业务的毛利率与其他业务相比较低。2021年至2023年，佰泽医疗的毛利率分别为9.0%、9.9%、16.6%。其中，2023年，医院业务的毛利率为12.8%，医院管理业务的毛利率为76.8%、供应药品、医疗设备及耗材业务的毛利率为19.2%。

对于毛利率增长，佰泽医疗表示，医院业务在2023年毛利率得以增长主要是因为自有医院的就诊人数增加，期间扩大了尤其是北京京西肿瘤医院的业务所致。报告期内，自有医院的门诊人次总数分别为19.6万人次、54.8万人次及70.2万人次，每次门诊的平均支出分别约为609.5元、395.2元及413.2元。