陆烁宜

孙一鸣

上市后净利润连降两年，华菱线缆于4月1日发布公告称，公司拟定增募资12.15亿元。

2021年6月24日，华菱线缆在中信证券的保荐下，成功在深交所主板上市。

上市次年，即2022年，华菱线缆净利润“变脸”，同比增速由2021年的43.73%降至-18.39%。今年3月30日公布的年报显示，2023年，其净利润同比增速进一步降至-21.23%。换言之，上市后，该公司净利润已连降两年。

值得注意的是，本次定增募资中，将有3.6亿元被用于补充流动资金。

时代商学院发现，华菱线缆虽然已将IPO募资中的5000万元用于补充流动资金，但是自2022年以来，其资产负债率持续攀升，且该公司货币资金一直无法覆盖短期借款，偿债压力巨大。

4月3日、7日，就公司上市后净利润连降两年、拟定增募资补充流动资金等问题，时代商学院向华菱线缆董秘办公室分别发函致电询问，对方表示，公司经营一切正常，具体信息请以公司公告为准。

上市后净利润连降两年，净利率不足3%

据招股书，华菱线缆主要从事电线电缆的研发、生产及销售，是国内领先的特种专用电缆生产企业之一，主要产品包括特种电缆、电力电缆、电气装备用电缆、裸导线等。

2021年，华菱线缆营收和净利润双双高速增长，同比增速分别为49.74%、43.73%。然而，自2022年以来，该公司开始出现增收不增利的问题。

Wind数据显示，2022—2023年，华菱线缆的营收分别为30.15亿元、34.70亿元，同比增速分别为18.57%、15.08%；净利润分别为1.10亿元、0.87亿元，分别同比下滑18.39%、21.23%。

净利润大降或与行业竞争较为激烈有关。

据中商产业研究院的报告，2022年，我国电线电缆行业的市场规模已经达到1.17万亿元。不过，我国电线电缆行业竞争激烈，市场集中度低，市场份额较分散，除了宝胜股份、远东股份(600869.SH)和起帆电缆(605222.SH)之外，其他企业的市场份额均不及1%。

华菱线缆也在2023年年报中称，我国普通电缆产品供大于求，产品同质化竞争严重，行业竞争陷入低成本竞争，普通电缆产品毛利率低。

自2020年以来，华菱线缆毛利率逐年下滑。Wind数据显示，2020—2023年，其销售毛利率分别为21.29%、18.44%、14.13%、12.76%。

不过，同期，同行可比公司毛利率均值虽也呈下滑趋势，但降幅远低于华菱线缆。

华菱线缆在招股书中将宝胜股份、汉缆股份、金杯电工(002533.SZ)、金龙羽(002882.SZ)、尚纬股份(603333.SH)、太阳电缆(002300.SZ)、通光电缆(300265.SZ)、远程股份(002692.SZ)等列为可比公司。

Wind数据显示，2020—2022年，上述可比公司毛利率均值分别为15.17%、12.43%、12.33%。

伴随毛利率下降，华菱线缆净利率在三年时间内“腰斩”。Wind数据显示，2023年，华菱线缆的销售净利率仅为2.49%，跟2020年的5.51%相比大幅下降。

另外，华菱线缆经营现金流净额波动较大。Wind数据显示，2021—2023年，华菱线缆的经营现金流净额分别为-2.98亿元、0.55亿元、2.58亿元，3年累计净流入额仅为0.15亿元。

货币资金无法覆盖短期借款，4.83亿元资金受限

或为打造新的利润增长点，华菱线缆在公布2023年年报之后，紧接着又抛出了12.15亿元的定增项目。

公告显示，华菱线缆拟向包括控股股东湘潭钢铁集团有限公司在内的不超过35名特定对象发行总数不超过1.60亿股的股份，拟募资总额不超过12.15亿元。若按上限12.15亿元计算，这一募资金额约为首发募资的2.48倍。

不过，时代商学院发现，此次募资的用途除了新能源及电力用电缆生产建设项目等4个项目之外，还有一项是用于补充流动资金，金额达到3.6亿元，占比达到29.63%，规模仅次于新能源及电力用电缆生产建设项目。

需注意的是，截至目前，华菱线缆首发募投项目尚未全部完工。而首发募投项目也包含了补充流动资金一项，金额为5000万元，目前已100%投入实施。

为何时隔三年，华菱线缆就再次募巨资补充流动资金？

时代商学院研究发现，自2022年以来，华菱线缆的货币资金一直无法覆盖短期借款。

Wind数据显示，2022—2023年各期末，华菱线缆的货币资金、交易性金融资产和衍生金融资产合计分别为4.87亿元、5.72亿元；同期末，短期借款分别为5.35亿元、6.80亿元，两者资金缺口分别为0.48亿元、1.08亿元，呈逐年扩大之势。

另外，年报显示，截至2023年末，华菱线缆有高达4.83亿元的资产权利受限。其中，受限的货币资金额为1.86亿元，除了定期存款8272.11万元之外，还有1.03亿元的票据保证金和保函保证金；而因期末该公司已背书或贴现且尚未到期的应收票据额为2.84亿元，另有1310.80万元的应收票据被质押。

Wind数据显示，截至2023年末，华菱线缆的流动比率为1.30倍，速动比率为1.09倍，而保守速动比率已经连续两年低于1这个理论安全值。

另外，上市以来，华菱线缆的资产负债率不断攀升，截至2023年末，其资产负债率已经从2021年末的47.11%上升至61.25%，偿债压力不断加大。

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