事件:公司发布2021年年报和2022年一季报2021年实现营收11.35亿元，同比—12.59%由于公司的商业模式，收入同比不具有参考性，归母净利润3.27亿元，yoy+5.39%不及预期，扣非后净利润2.59亿元，同比—8.75%2022Q1营业收入2.66亿元，YOY+19.58%，归母净利润0.52亿元，同比—2.38%，扣非后归母净利润0.51亿元，yoy+3.93%2021年，GMV达到271亿元，同比稳定增长+35.5%2022Q1，GMV达到48.04亿元，同比+12.78%营收:业务方面，2021年品牌在线营销服务营收为2.26亿元，占比19.94%，同比下降12.43pct，在线管理服务收入6.03亿元，同比+15.61%，占比53.09%，同比增长12.95pct，线上发行收入2.61亿元，占比23%，下降4pct，内容电商服务收入0.33亿元人民币，咨询服务收入0.1亿元成本:2021年毛利率47.61%，下降0.22pct，2022Q1毛利率44.13%，下降4.44pct，业务方面，2021年品牌在线营销服务毛利率44.86%，下降3.32pct，在线品牌管理服务毛利率为58.7%，下降7.99pct，线上发行毛利率为28.19%，同比增长8.63pct，电子商务服务毛利率为18.96%，技术咨询服务毛利率为37.14%费用:2021年费用率为14.4%，与去年同期持平，其中销售费用率为7.5%，下降3.7pct，管理费率7.2%，增长3.3个百分点，主要是公司加强组织能力建设，R&D费用率为2.2%，增长1.1个百分点，主要是由于IT R&D能力投资的增加，财务费用率—2.5%2022Q1期间费用率为18.19%，增长2.86个百分点，其中销售费用率为11.07%，增长4.27个百分点，，管理费率为6.83%，下降0.68个百分点，，R&D费用率为4.22%，同比上升1.43个百分点，，财务费用率—3.93%现金流:2021年公司经营活动产生的现金流量净额为0.28亿元，主要是公司管理服务业务持续增长，部分客户账期调整，疫情下适当增加备货深度，储备人员增加，导致员工工资现金流出大幅增加，投资活动产生的现金流量净额—6500万元人民币货币2021年末15.26亿元，yoy+141.67%，2022Q1年末13.3亿元投资建议:目前线上天猫平台受宏观环境，新兴平台崛起，过度去中心化等因素削弱但公司坚持全球电子商务服务商和新消费品牌加速器双轮驱动战略，通过全合一战略，数字化建设，新消费品牌孵化等多维度方式，持续拓展业务，提升效率，力求在困难中寻找突破未来仍有信心以品牌管理公司模式跨越行业周期，稳步发展预计在宏观环境影响下，公司营收增速放缓，叠加人力成本和数字化建设投资大幅增加，22/23年盈利预测由520/6.8亿元下调至410/4.8亿元，投资评级下调至增持评级风险:电商平台依赖风险，市场竞争加剧风险，品牌合作风险