专注兽药20年，兽用化学药占比80%以上惠生生物成立于2002年自成立以来，它一直专注于动物保健领域，涵盖兽药制剂和兽用原料药2021年公司营收9.96亿元，2017—2021年复合年增长率25.6%，其中，兽用化学品是公司的核心产品，收入占比超过80%公司产品销售主要在国内市场，2021年国内销售占比98.7%，其中华东是最大的销售市场，2021年销售收入3.37亿元，占比33.82%公司以猪药为主，占比80%左右同时，扩大了在家禽，水产，宠物和其他兽药领域的业务结构政策将帮助兽药市场继续扩大，兽药行业将开始集中化的进程最近几年来，国家产业政策支持对兽药行业的发展起到了重要的推动作用伴随着新版兽药GMP和GSP的实施，对兽药企业从生产到经营都提出了新的要求，我国兽药市场逐步走向规范2020年国内兽药产品销售额621.0亿元，2009—2020年年均复合增长率8.6%根据农业农村部《全国生猪生产发展规划》，我国养殖业开始向规模化养殖方向发展2020年，生猪养殖规模化率将达到57%，同比提高4%养殖业的集约化趋势促进了大型养殖企业与优势兽药企业的紧密合作关系2020年，公司集团客户销售收入4.32亿元，同比增长112.68%，集团客户数量增加67家，2021年，公司集团客户收入同比增长41.03%，新增直销客户449家积极开拓家禽兽药市场，宠物赛道前景广阔自2018年8月鼠疫爆发以来，生猪养殖业遭受重创，公司开始逐步拓展禽药业务板块2019年，我国家禽出栏量同比增长11.9%，年末存栏量同比增长8.0%养殖企业采购的禽兽药数量明显增加2019年，公司禽用药物收入5477.8万元，同比增长757%在2020年和2021年上半年，家禽部门的收入占比接近10%最近几年来，我国宠物医疗行业蓬勃发展，宠物医疗市场规模约400亿，占整个宠物行业的20%，近三年年均复合增长率20%宠物医药是宠物医疗的核心，规模105亿目前我国宠物医药市场渗透率较低，宠物医药份额占兽药销售额不到3%目前公司有9只宠物在研发新药2021年，将成立20多个R&D团队，专注于宠物药物领域伴随着人们收入的增加和中国宠物医疗行业的发展，宠物药品有望成为公司未来业绩增长的新动力筹集资金，扩大生产，完善布局，用核心技术构筑竞争壁垒伴随着公司核心产品Tywancin收入的不断增加，产能接近饱和2022年，公司发行7亿元可转债，筹集资金，扩大生产计划建设年产1000吨泰乐菌素和600吨泰万霉素生产线扩建项目，预计分别于2022年6月和2022年3月投产，成为公司未来新的增长点目前，公司拥有65个R&D项目，其中包括25个新药2021年，公司获得了特地洛辛，特地洛辛注射液，宫仙止痢散新兽药证书，新授权发明专利7项，公司新增R&D人员15人，R&D投资额达到4688.76万元，同比增长65.2%建议我们预估公司2022—2024年实现营业收入8.15亿元，9.7亿元，12.33亿元，同比增速分别为—18.2%，19.1%，27.0%，对应净利润1.1亿元，1.36亿元，1.87亿元，对应EPS分别为0.66元，0.82元，1.12元伴随着2022年上游原料药价格回落并稳定在正常区间，公司成本端压力有望降低，盈利水平将提高预计2023年生猪养殖业景气度将上升，兽药需求将有所恢复基于公司2022年预期EPS为0.66元，现给予公司30倍PE，对应目标价19.8元的合理估值，给予买入评级提示下游行业需求波动的风险，上游行业原材料价格大幅波动的风险，动物疾病风险，新版兽药GMP改造对生产经营活动产生影响，现有生产线未能及时通过新版兽药GMP验收