向海制药成立于1966年，业务覆盖医药，染料全产业链我们认为，与其他特色原料药公司相比，向海药业的特点是:大吨位品种+特色品种，具有较高的市场份额预计2022年，在染料业务边际缩减，原料药业务规模优势初步显现的背景下，公司有望在利润端实现较高速的增长，2022—2024年收入有望保持较平稳的增长

医药板块:行业整合，CMO结构改善

1.拳头产品量价齐升，特色产品量价齐升中间体和原料药的梯队逐渐国际化和多元化，为短期增长奠定了基础我们的产品专注于六个治疗领域:抗感染，降血糖，心血管，消化道，精神神经等我们认为公司的原料药在监管市场已经积累并获得了多年的优势

2.CMO:开展全方位战略合作，扩大项目和客户群CMO产能充足，BD业务发展初见成效2021年，公司聘请中国工程院院士陈芬儿博士担任首席科学家，开展前瞻性技术研究和探索，储备国际前沿技术，巩固技术优势，并与华谊泰康，新开元达成全方位战略合作，打造国际CDMO服务平台，充实CDMO项目梯队公司2021年年报显示，与国际原研药企的2个特色原料药新合作项目和1个核心中间体项目年内进入商业合作阶段，均已签订吨级订单，未来将继续放量，还有10余个潜在合作项目正在洽谈中上海酵素生物工程实验室和川南多功能中试工厂已投入使用，我们预计公司在CMO产能规模和服务能力的综合实力将持续提升，潜在项目和客户池将持续

3.产能利用率提高，看好固定资产周转率提高。

染料板块:短线承压，静待花开。

染料中间体原料的整合产业链有望部分抵御行业低迷的影响染料行业的发展周期与下游纺织印染行业的发展周期密切相关2020年，受疫情影响，我国染料产销量下降伴随着国内安全环保形势的趋紧，染料行业上游原料供应的波动，染料生产设备的更新换代，环保技改投入的不断加大，很多小染料生产企业的供应量在逐渐萎缩我们预计，伴随着疫情的逐步控制，产业结构的调整以及染料行业产能的出清，供需两端存在的问题有望得到逐步缓解

子公司台州前进具备从最初的基础化工原料到最终产品KN—R的完整产业链生产供应能力，根据2022年半年度业绩预告染料业务受行业低迷影响，盈利能力低于往年平均水平，我们认为公司关键中间体可以部分对冲上游原料价格和供应不稳定带来的不利影响与同行业其他竞争对手相比，公司在成本控制和质量稳定性方面可能具有很强的优势

资本提案

预计2022—2024年我公司将实现营业收入28.6亿元，33.1亿元，40.0亿元，同比增长15.0%，15.7%，21.0%，实现净利润3.3亿元，4.4亿元和5.7亿元，同比增长242.0%，35.3%和28.4%我们认为，2022—2024年，公司医药板块的自主研发产品将与CMO业务协同发展伴随着染料业务边际减少，盈利能力有望逐步恢复改善，进入新的增长周期，首次覆盖，给予增持评级