6月市场观点

赢基金副总经理兼股权投资总监李永兴

伴随着疫情控制影响的减弱，近期股市也有所反弹正如我们在上个月的观点中分析的，主要逻辑是疫情控制影响减弱后，货币流通速度在上升，所以体现在整体流动性上相应的，4月份估值弹性较大，跌幅较大的行业和公司，5月份也有较大反弹但这个逻辑进一步演绎的空间可能有限目前疫情管制虽有所放松，但与本轮疫情蔓延前相比仍偏紧，预计一段时间内不会恢复到本轮疫情蔓延前，因此货币流通速度一段时间内不会恢复到本轮疫情蔓延前在货币供应没有明显增加的情况下，整体流动性不会恢复到当前疫情蔓延之前的水平同时我们观察到，在近期的市场反弹过程中，仍然没有明显的资金流入股市的迹象因此，在整体流动性不宽松，市场缺乏增量资金的情况下，市场整体估值提升空间有限

在这种情况下，盈利对股市的影响会更大目前整体来看，在宏观政策进一步放松之前，企业利润不会特别好货币政策不明显宽松，疫情后货币流通恢复速度有限，使得总需求依然不好虽然复工复产进度在加快，但总需求不佳的结果将是企业库存的增加目前工业企业库存占总资产的比重已经上升到2016年以来的最高点，库存的进一步积累将使未来经济面临更大的去库存压力另外，目前能源价格仍然较高，除了上游行业，其他行业整体盈利概率不会太好因此，在宏观政策进一步放松之前，未来企业利润下滑的风险仍然较大

需求方面，因为整体经济还是很差，只能找到少数需求在恢复的行业一方面是疫情管制放松后快速复苏的物流快递业但由于整体消费仍在缓慢复苏，物流快递需求上升的空间将暂时受到消费的影响另一方面是政策发展的方向目前我们看到真金白银刺激的行业主要是基建和汽车，所以短时间内相关行业的需求会大概率恢复但由于政策补贴资金难以长期持续，难以对相关行业估值产生明显提升作用近期股价涨幅在充分反映盈利改善后可能难以保持上涨

在供应方面，尽管短期需求不佳，但供应格局改善的行业很难出现利润大幅增长但一旦后续需求恢复，其收入和利润率将明显提升，利润提升的弹性更大目前我们观察到供应格局改善的行业有房地产和部分消费行业目前这些行业需求较差，但这些行业的竞争格局越来越清晰，龙头公司的市场份额也在大幅提升这些行业的优质公司未来有望迎来市场份额和利润率上升的投资机会

此外，由于能源价格上涨，欧洲化工行业面临成本上升的压力，中欧部分化工产品的价格差也在拉大对于这些价差放大的品种，未来要么出口增加，要么国内价格上涨无论哪种可能发生，都将为国内相关利润上升的化工公司带来投资机会

综合来看，我们认为伴随着疫情控制的影响减弱，货币流通速度会逐渐回升，因此整体流动性最差的时候已经过去只要资金不进一步流出股市，股市估值大概率不会再次下降但在当前股市缺乏增量资金的情况下，估值进一步提升的空间有限在这种情况下，利润对股价的影响会增加但目前整体经济和企业利润仍面临较大下行压力只能从需求改善和供给改善两个方面寻找未来利润有望持续增长的细分行业需求方面，目前明显回暖的快递，基建，汽车等行业股价有一定幅度的上涨，未来将继续在需求回暖的行业中寻找投资机会此外，我们认为供给发生变化的行业的投资机会可能具有更好的持续性目前供应格局正在改善的行业主要有房地产，家居，酒店等行业，欧洲能源价格上涨可能导致国内外价差较大的化工产品出现较好的投资机会