温明明债券研究团队

核心观点

美国5月通胀数据超出市场预期，创历史新高，主要受食品，能源，机动车，住房和交通服务等拉动展望未来，目前通胀从大宗商品向粘性更大的服务领域蔓延，大宗商品通胀回落缓慢，仍具有较高的韧性美国的通胀形势不容乐观，通胀预期转跌为升在就业市场好转的背景下，美联储未来将更积极地加息如果未来通胀率仍低于预期，9月和11月有加息50个基点的可能

数据:美国劳工部公布的数据显示，美国5月季调后CPI同比上涨8.6%，预期上涨8.2%，前值上涨8.3%，调整后CPI环比上涨1%，预期上涨0.7%，前值上涨0.3%，未季调核心CPI同比上涨6%，预期上涨5.9%，前值上涨6.2%，调整后核心CPI环比上涨0.6%，预期上涨0.5%，前值上涨0.6%。

通胀创下新高，超出市场预期5月美国季调后CPI同比上涨8.6%，增速回升，创1981年12月以来新高，未经季节调整的核心CPI同比上涨6%，进一步小幅回落，经季节调整后的CPI环比上涨1%，涨幅接近3月份的前期高点虽然货币政策收紧推高利率，核心CPI同比增速放缓，但大宗商品通胀同比增速放缓缓慢，环比增速大幅上升食品和能源价格上涨幅度超出预期由于俄乌冲突持续扰动全球粮食市场，全球粮食出口禁令自4月以来一直处于历史高位，未来粮价可能很难从高位回落与此同时，由于欧盟在5月初宣布了对俄罗斯的第六轮制裁建议，包括在今年年底前全面禁止进口俄罗斯石油，日益加剧的市场担忧仍导致油价再次达到创纪录水平，进而导致5月份能源CPI出现显著正增长

首先，能源项和食品项主要推动了CPI的上涨，而在商品方面，机动车项的高增速推动了商品项CPI的下行，增长缓慢分项来看，能源项和食品项主要推动了CPI的上涨，商品中机动车CPI增速的进一步提高进一步推高了通胀能源项目同比增速为34.6%，环比增速再次回升，录得3.9%能源项目总同比贡献率为2.86%，总环比贡献率为0.32%能源项的主要贡献因素是机动车燃料中的汽油，同比增长48.7%，环比增长4.1%汽油的贡献率同比为2.20%，环比为0.19%能源行业能源服务的环比增速也较前两个月大幅提高食品项目同比增速10.1%，环比增速1.2%，同比增速为1981年以来最高，环比增速为2020年以来最高同比增速1.36%，环比贡献率0.16%食品项增长率高于各方面食品通胀水平反映出通胀正在向更广泛的食品领域蔓延，除了俄乌冲突导致全球食品出口限制增加并影响食品价格除食品和能源产品外，新机动车增速略有放缓，二手车增速由负转正，其同比贡献率分别为0.51%和0.64%机动车表现出较高的粘度，反映出在低库存水平的背景下，供给端对汽车仍有较高的限制，在利率上升的背景下，居民需求依然旺盛

其次，在能源服务以外的服务方面，住房进一步增加，交通运输服务的持续高位运行也主要推高了服务的CPI，未来缓解通胀的难度加大在不包括能源服务的服务中，住房项目同比进一步增长5.5%，环比进一步增长0.6%，同比贡献率为1.78%，环比贡献率为0.19%这主要是由于高粘性的主住租金和业主等价租金的进一步上涨，反映了高水平和房价上涨推动了房屋租金的上涨，也推动了业主对租金的预期同时，疫情影响减弱后，居民外出活动增多也导致酒店住宿服务价格同比保持高位，而环比继续出现一定程度的下降除去能源服务，运输服务也贡献很大其中，重要贡献项——公共交通中机票同比增速进一步上升，同比贡献率为0.25%，反映出燃油价格上涨，疫情防控放松，居民对疫情影响的敏感度降低，居民消费倾向从商品转向服务，工资增长强劲等因素进一步支撑交通运输服务增速保持在较高水平

通胀预期上升，市场预期再次加息5月美国通胀数据超预期，再次突破前期同比高点，市场通胀预期升温在数据公布之前，由于近期油价涨幅较大，市场开始交易6月份的通胀预期美国5年期和10年期盈亏平衡通胀率在CPI数据公布前由下行转为上行CPI数据公布后，盈亏平衡率大幅上行CPI数据公布后3小时内，10年期和5年期盈亏平衡通胀率分别上升约10bps和8bp，通胀预期大幅上升

通胀超出预期，美联储收紧货币政策更加紧迫5月份，美国通胀同比增速再度上升，超出预期，突破前期峰值，主要受食品，能源，机动车，住房和交通服务等拉动展望未来，美国的通胀形势不容乐观在就业市场好转的背景下，美联储将更积极地加息，9月和11月加息50个基点是可能的由于地缘政治因素，食品项目未来进一步上行的风险较高，能源项目波动性较大，新机动车增速有望保持在较高水平，二手机动车增速有望降温，但可能难以保持在较低水平，工资增长和居民消费倾向的变化可能支撑服务通胀，其中32%的住房项目可能继续保持较高增速，未来通胀形势不容乐观5月份的数据显示，通胀从大宗商品向服务业蔓延，大宗商品缓慢下降，反映出通胀正变得更加普遍且难以改变，因此美联储可能会更积极地收紧通胀数据公布后，美联储收紧预期升温，11月加息预期从25个基点提高到50个基点市场预计2023年加息将进一步加速预计美联储将在6月和7月加息50个基点如果通胀仍处于高位且下降速度缓慢，9月和11月加息50个基点是可能的

市场表现:美国5月CPI数据公布后，美股三大指数集体下跌标准普尔500指数下跌2.91%，收于3900.86点，为5月20日以来最低道指下跌2.73%，收于31392.79点，为5月20日以来最低纳斯达克指数下跌3.52%，收于11340.02点数据公布后，10年期美国国债收益率大幅上涨截至美国时间6月10日16: 00，10年期美国国债利率上涨7bp至3.156%，高点突破3.181%美元指数快速上涨，高点突破104

结论:美国5月CPI大幅超出市场预期，突破3月同比峰值，打破了此前通胀见顶的市场预期美国的通货膨胀在未来很难快速下降数据披露后，通胀预期攀升，10年期美债收益率盘中高点突破3.18%通胀的高粘度增加了美联储紧缩的紧迫性，对美国债券利率构成了很高的上行风险数据公布后，美联储的紧缩预期急剧升温，6月和7月加息50个基点几乎已成定局如果未来通胀仍不及预期，则有可能在9月和11月加息50个基点在美国通胀可能难以快速回落，加息预期升温的背景下，美债短期利率可能处于震荡偏短的局面

主体

数据

美国劳工部公布的数据显示，美国5月季调后CPI同比上涨8.6%，预期上涨8.2%，前值上涨8.3%，调整后CPI环比上涨1%，预期上涨0.7%，前值上涨0.3%，未季调核心CPI同比上涨6%，预期上涨5.9%，前值上涨6.2%，调整后核心CPI环比上涨0.6%，预期上涨0.5%，前值上涨0.6%。

评论

通胀创下新高，超出市场预期。

5月美国季调后CPI同比上涨8.6%，增速回升，创1981年12月以来新高，未经季节调整的核心CPI同比上涨6%，进一步小幅回落，经季节调整后的CPI环比上涨1%，涨幅接近3月份的前期高点虽然货币政策收紧推高利率，核心CPI同比增速放缓，但大宗商品通胀同比增速放缓缓慢，环比增速大幅上升食品和能源价格上涨幅度超出预期由于俄乌冲突持续扰动全球粮食市场，全球粮食出口禁令自4月以来一直处于历史高位，未来粮价可能很难从高位回落与此同时，由于欧盟在5月初宣布了对俄罗斯的第六轮制裁建议，包括在今年年底前全面禁止进口俄罗斯石油，不断增加的市场担忧仍导致油价再次达到创纪录水平，天然气价格已超过前期高点，进而导致5月份能源CPI出现显著正增长

能源和食品极大地推动了通货膨胀，住房价格进一步上涨。

分项来看，能源项和食品项主要推动了CPI的上涨，大宗商品来看，机动车项的高增速推动大宗商品项CPI下行，增长缓慢能源同比增速34.6%，环比增速再度回升，录得3.9%虽然环比增速远低于3月份的水平，但2月份环比负增长再次转为正增长，能源总同比贡献率为2.86%，总环比贡献率为0.32%能源项的主要贡献因素是机动车燃料中的汽油，同比增长48.7%，环比增长4.1%汽油的贡献率同比增长2.20%，环比增长0.19%能源行业的能源服务环比增速也较前两个月大幅提高，主要是由于公用事业燃气服务增速提高食品项目同比增速10.1%，环比增速1.2%，同比增速为1981年以来最高，环比增速为2020年以来最高同比增速1.36%，环比贡献率0.16%食品项增长率高于各方面谷物及烘焙制品环比增速与3月份持平，而肉禽鱼蛋，乳制品及相关制品环比增速超过3月份，非家庭食品环比增速也超过2，3月份，或因劳动力成本持续走强推高服务价格食品通胀水平反映出通胀正在向更广泛的食品领域蔓延，除了俄乌冲突导致全球食品出口限制增加并影响食品价格除食品和能源产品外，新机动车增速略有放缓，二手车增速由负转正，其同比贡献率分别为0.51%和0.64%机动车表现出较高的粘度，反映出在低库存水平的背景下，供给端对汽车仍有较高的限制，在利率上升的背景下，居民需求依然旺盛

其次，在能源服务以外的服务方面，高粘度的房屋租赁进一步增加，交通服务同比增加，也主要推动了服务的CPI，增加了未来缓解通胀的难度在不包括能源服务的服务中，住房项目同比进一步增长5.5%，环比进一步增长0.6%，同比贡献率为1.78%，环比贡献率为0.19%其中，高粘度的主要住宅租金和业主的等价租金进一步增加，反映了高水平和房价的上涨促进了房屋租金的增加，也促进了业主对租金的预期同时，疫情减弱后，居民户外活动的增加也导致酒店住宿服务价格同比维持在较高水平，在一定程度上继续下降剔除能源服务，交通运输服务也做出了较高的贡献虽然同比和环比增速均有所回落，但公共交通领域机票同比增速进一步上升，同比贡献率为0.25%，反映出燃油价格上涨，疫情防控放松，居民对疫情影响的敏感度降低，居民消费倾向由商品转向服务，工资增长强劲等因素，进一步支撑了交通运输服务增速保持在较高水平

通胀预期上升，市场预期再次加息。

5月美国通胀数据超预期，再次突破前期同比高点，市场通胀预期升温在数据公布之前，由于近期油价涨幅较大，市场开始交易6月份的通胀预期在CPI数据公布之前，5年期和10年期盈亏平衡通胀率由下降转为上升CPI数据公布后，盈亏平衡率大幅上行CPI数据公布后3小时内，10年期和5年期盈亏平衡通胀率分别上升约10bps和8bp，通胀预期大幅上升

通胀超出预期，美联储收紧货币政策更加紧迫。

5月份，美国通胀同比增速再度上升，超出预期，突破前期峰值，主要受食品，能源，机动车，住房和交通服务等拉动5月份，除食品，能源以外的大宗商品增速放缓，环比增速大幅上升，为2022年1月以来最高主要原因是新机动车保持较高增速，二手机动车增速大幅回升食品类商品同比增速再创新高，能源类商品增速也在高位运行与此同时，通货膨胀已经更广泛地渗透到经济的各个方面服务业通胀高位运行，服务通胀中的住房租金进一步上涨与疫情和能源密切相关的交通运输服务继续保持高速增长在疫情影响减弱，能源价格上涨，房价上涨的背景下，57%的服务项目整体保持较高增速，能源服务也大幅上涨

展望未来，美国的通胀形势不容乐观在就业市场好转的背景下，美联储将更积极地加息，9月和11月加息50个基点是可能的由于地缘政治因素，食品项目未来进一步上行的风险较高，能源项目波动性较大，新机动车增速有望保持在较高水平，二手机动车增速有望降温，但可能难以保持在较低水平，工资增长和居民消费倾向的变化可能支撑服务通胀，其中32%的住房项目可能继续保持较高增速，未来通胀形势不容乐观5月份的数据显示，通胀从大宗商品向服务业蔓延，大宗商品缓慢下降，反映出通胀正变得更加普遍且难以改变，因此美联储的紧缩可能更加激进通胀数据公布后，美联储收紧预期升温，11月加息预期从25个基点提高到50个基点市场预计2023年加息将进一步加速预计美联储将在6月和7月加息50个基点如果通胀仍处于高位且下降速度缓慢，9月和11月加息50个基点是可能的

市场表现

美国5月CPI数据公布后，美股三大指数集体下跌标准普尔500指数下跌2.91%，收于3900.86点，为5月20日以来最低道指下跌2.73%，收于31392.79点，为5月20日以来最低纳指下跌3.52%，收于11340.02点，为5月24日以来最低数据公布后，10年期美国国债收益率大幅上涨截至美国时间6月10日16: 00，10年期美国国债利率上涨7bp至3.156%，高点突破3.181%美元指数快速上涨，高点突破104

结论

5月份美国CPI超出市场预期，突破了3月份的同比峰值，打破了此前通胀见顶的市场预期未来美国的通货膨胀有望快速回落数据披露后，通胀预期攀升，10年期美债收益率盘中高点突破3.18%通胀的高粘度增加了美联储紧缩的紧迫性，对美国债券利率构成了很高的上行风险数据公布后，美联储的紧缩预期急剧升温，6月和7月加息50个基点几乎已成定局如果未来通胀仍不及预期，则有可能在9月和11月加息50个基点在美国通胀可能难以快速回落，加息预期升温的背景下，美债短期利率可能处于震荡偏短的局面

中信证券明明研究团队

本文摘自中信证券研究部2022年6月11日发布的《2022年5月美国CPI数据回顾及债市分析——美国CPI再创新高，通胀预期进一步强化》详情请参考报告如果本报告的摘录有任何不明确之处，则以发表当日的完整报告内容为准